El movimiento más radical de los últimos días no fue el cambio de los precios del petróleo,
ni tampoco fue el giro entre una declaración pública de Trump y la siguiente.
El cambio definitivo se vio en el precio de la deuda pública,
que vivió su subida más drástica en un día desde 2020, cuando el planeta estaba cerrado.
Solo en cuatro ocasiones desde la gran crisis financiera de 2008,
el mercado más líquido del planeta ha experimentado un nivel de volatilidad semejante.
La explicación detrás de un tan radical movimiento hay que encontrarla en el conflicto del Golfo.
El aumento de los precios del petróleo actúa como un canal clave de transmisión donde los mayores costes energéticos se trasladan a las expectativas de inflación,
lo cual empuja a los inversores a demandar mayores rentabilidades en los bonos, es decir, venden bonos, lo cual baja el precio y sube el interés que pagan,
y la consecuencia de todo ello es un endurecimiento de las condiciones financieras, al tiempo que aumenta la demanda de dólares,
un combo insostenible que puede acabar en una de dos maneras, con todo subiendo o con todo bajando.
Lo que el mercado sugiere a través del índice MOV, un número que destila las expectativas sobre volatilidad en los mercados de deuda,
es que debido a los acontecimientos en Irán, la expectativa ahora es un gran aumento en el precio del petróleo,
un fuerte repunte de la inflación y tipos de interés más elevados para evitar que los precios
se descontrolen. Concretamente, el mercado de bonos protegidos contra la inflación,
los llamados TIPS, descuentan ahora una inflación que será de más del 5% el año que viene y de un
3% de media durante los próximos dos años, una expectativa que de cumplirse podría motivar el
giro en los bancos centrales hacia mayores tipos de interés. El bono a 10 años de Estados Unidos
creció hasta rozar el 4,5% tras haber estado por debajo del 4% hace un mes.
La misma situación, más tétrica si cabe, se observa en los bonos soberanos de las principales economías europeas,
donde el interés que pagan no solo ha subido, sino que además ha roto el nivel de máximos sostenido durante los tres últimos años.
En opinión de Michael Howell, propulsor de la teoría de la liquidez como el principal motor de los mercados,
esta situación marca el principio del fin del último gran ciclo de la liquidez.
Cada 10 dólares que sube el crudo se recortan 1,5 puntos del índice de liquidez global.
Cada subida de 10 puntos en la volatilidad de los bonos recorta otros 2 puntos en este índice de liquidez
y cada 10% de subida en el dólar se restan 5 puntos.
Todo esto está restando a la vez, en un contexto en el que la liquidez ya estaba dando muestras de debilidad,
por lo que Howell confirma que entramos en el modo salir del riesgo, huir del riesgo, lo que si eres de ver mis vídeos significa vende todo, supongo.
Pero otro Michael le tiene la tesis contraria y sostiene que la explosión récord en el mercado de deuda es un regalo
que quizás deberías aprovechar para no solo no vender, sino aumentar tu cartera.
¿Qué Michael tendrá razón?
Pues dale like si tú también crees que llamar índice MOVE al índice que mide el movimiento de los bonos es de genio absoluto de marketing
y veamos si estamos a punto de ser pobres o ricos.
Michael Howell saltó a la fama gracias a su teoría sobre la liquidez como motor de los mercados,
una tesis que cristalizó en su libro Capital Wars, publicado en 2020 a la tierna edad de 65 años.
A esa edad espero también yo publicar mi libro. Su planteamiento, como cualquiera que emplea la palabra ciclo en sus exposiciones, es sencillo de comprender.
Hay ciclos en la inversión. A veces las cosas suben y cuando no, pues las cosas bajan.
La gracia de Dios quiere que estos momentos se alternen siguiendo un patrón determinado, aunque Howell diría que no es la gracia de Dios, sino los ciclos de refinanciación de deuda los que explican esto.
Howell que a pesar de la edad es muy activo en el circuito de entrevistas comenz a avisar a principios de 2025 que el ciclo de crecimiento en la liquidez llegaba a su fin como efectivamente ocurri en octubre del a pasado Desde entonces esta m se ha dado la vuelta y en los d se ha vencido totalmente Algunos dicen que el hecho de que el nivel de liquidez y el precio de Bitcoin hiciesen m a la vez es casualidad
Howell no se cuenta entre estos descreídos de la liquidez.
El motivo de esta salida de capital de los mercados financieros, en opinión de Howell,
ha sido la demanda de liquidez por parte de la economía real. A este motivo estructural
se han unido una serie de factores que han tumbado la liquidez, la inflexibilidad de los
bancos centrales, la volatilidad del colateral, medida por ese índice MUF sobre los bonos,
el precio del dólar que ha recuperado la caída que tuvo en 2025 y el petróleo, que como el de
la gasolinera nos recuerda recurrentemente estos días, está en máximos. Cuatro factores que se
están deteriorando en tiempo real a resultas del conflicto en el Golfo. Este contexto crea una
expectativa futura para la liquidez que pinta terrible, con una caída esperada del 28% que
la llevaría a niveles peligrosos de 25 sobre 100, un rango comparable a lo peor vivido en 2022,
lo que previsiblemente tendría un efecto negativo, digamos menos 80% desde máximos negativo,
en activos como Bitcoin. Lo que esperan Howell y su equipo en este punto es que las condiciones
de acceso al crédito empeoren y la liquidez en general se vuelva progresivamente más escasa.
Cito a Howie, los bonos son una parte integral de la estabilidad financiera global.
Hoy la mayoría de los analistas parece equivocar su lectura de la situación, ya que su consenso
proyecta una actitud de complacencia por parte de los bancos centrales frente a una creciente
amenaza inflacionaria.
Nosotros, es decir, Howell y sus colegas, discrepamos de esta visión y utilizamos el
mercado de bonos como evidencia.
Efectivamente, si recordamos lo que está ocurriendo en esos principales mercados de
bonos, en ellos observamos una fuerte subida en los tipos de interés rompiendo niveles clave. Es
decir, vemos a los inversores vendiendo bonos como si no hubiesen mañana. Y la razón de esta
desbandada estaría en el cambio radical sufrido en las expectativas de tipos de interés en estas
economías. Con la posible excepción de Estados Unidos y Reino Unido, donde ya eran elevadas,
se observa en las últimas dos o tres semanas una clara tendencia al alza en las expectativas de
tipos de interés esperados por parte de los bancos centrales. El primero de todos en cristalizar
esta expectativa fue el Banco Central de Australia, que anunció una subida de tipos en respuesta al
conflicto y la inflación esperadas. Concluye Howell con una tesis desalentadora. Teniendo en
consideración que estas tensiones en los mercados de capitales ya están presentes y se espera su
recrudecimiento, el risk-off está confirmado. Tener riesgo en cartera es peligroso. Concretamente,
recomiendan a sus lectores recortar exposición al crédito, disminuir posiciones en acciones
estadounidenses, deshacerse de tecnología y empresas financieras y centrarse en recursos
y energía, comenzar a construir liquidez, si acaso invertir en bonos de corto a medio
plazo y quizás posiciones en utilities y bienes de consumo básico.
Una conclusión que no podría estar más enfrentada con la que sostiene el otro Michael, Michael
Green, quien ante la misma situación zanja que la desesperación actual de los mercados
es el preludio de uno de los rallies más potentes provocados por un giro de política monetaria en años.
¿Por qué diría esto? Pues antes de verlo, eso mismo, me pregunté yo una vez que estaba intentando ver un partido de fútbol online
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Así que, hablemos del miedo.
En opinión de Michael Green, tanto la Fed como el mercado en general están todavía marcados por el trauma de 2020-2023.
en la forma de tipos de interés que subían sin dar tregua, quebrando a gente a diestra y siniestra.
Los inversores, bajo este esquema mental, bajo este trauma, están asumiendo que la presión que hoy vemos en los bonos,
sobre todo en los bonos de corto plazo, va a prolongarse, va a recrudecerse, como pronostica el otro Mike.
Y eso les está llevando a eliminar prácticamente del todo la posibilidad de recortes de tipos en 2026.
Las expectativas del mercado de que estos tipos bajen se han hundido de más de dos bajadas esperadas a menos de una.
Lo interesante de la comparación entre ambos análisis de ambos Michaels es que ambos aceptan la misma premisa.
El mercado de deuda está dando señales inequívocas de estrés y todos los bancos centrales se han puesto en alerta tras el conflicto en Irán,
con declaraciones que apuntan a subidas de tipos si la situación no mejora.
Sin embargo, donde Howell ve un movimiento estructural hacia una menor liquidez que se acelera con los acontecimientos, Green mantiene una tesis opuesta.
Los bancos centrales, principalmente la Fed, seguirán la senda hacia una bajada continuada en los tipos de interés y los drones iraníes solo han causado una pausa.
Cito a Green.
El viernes, el índice MOV, que a estas alturas ya conocemos, se disparó violentamente más de un 28% hasta cerrar cerca de los 109 puntos.
Un shock de volatilidad de esta magnitud, continúa Mike 2, se puede considerar el interruptor de emergencia en las carteras de inversión modernas.
Un movimiento que obliga mecánicamente a los modelos de riesgo a reducir agresivamente la exposición bruta al mercado.
Es, digamos, una margin call, una llamada de margen.
En una de este calibre, los treasuries, esos bonos de Estados Unidos, se liquidan para generar efectivo y cubrir esa reducción del colateral. En opinión de Green, por tanto, esta es una cuestión coyuntural. El conflicto actual no se mantendrá durante mucho más tiempo, una premisa que, como veremos, será clave al discernir cuál análisis es mejor.
Él opina que este conflicto se resolverá ya sea de verdad o ya sea de cara a la galería,
es decir, por medio de Donald sacando un tuit en el que dice que ya está todo hecho
y si pasa algo más pues ya es cosa de otra guerra que no va con ellos y cosas así.
Sea como fuere, estima a Mickey, esto se resolverá y lo hará pronto, en cuestión de semanas,
lo que devolverá al mercado y sobre todo a la Fed a la realidad.
Y la realidad es que tendrá que bajar tipos, no subirlos y hacerlo rápido.
Green entiende que el problema sistémico de Estados Unidos no está en lo que transita por Hormuz,
sino en que el avance de la inteligencia artificial está provocando un cambio en el mercado laboral que se está cebando en los jóvenes,
cuyo nivel de desempleo está creciendo o, en el mejor de los casos, se está manteniendo en torno al 10% de desempleo.
La Fed de Nueva York confirma que el grupo de 18 a 29 años presenta las mayores tasas de transición hacia morosidad grave en tarjetas de crédito y préstamos para coches.
Pero dice que esta fractura social volverá a ganar foco en los próximos meses y obligará a la Fed a mirarse con mucho tiento eso de subir tipos en un contexto de fragilidad en el mercado laboral. O, como él dice, la Fed en su conjunto está subiendo tipos directamente hacia una ruptura estructural.
dentro de esa ruptura localiza el problema del empleo
sí, pero también el incremental riesgo
promediente del crédito y el equity privado
lo que él llama el nuevo subprime
un mercado de casi 13 billones de dólares
que se auto evalúa
9,4 billones en private equity
3,5 billones en private credit
la mayor piscina de capital que vale
lo que sus gestores dicen que vale
en la historia de las finanzas globales
cuando ni jóvenes ni proveedores de crédito
a estos negocios puedan refinanciar y la margin call global se presente para lo que pronostica un plazo de meses la Fed tendr que recortar tipos y recortar con fuerza Es por esto que llega a la conclusi avanzada antes de que hoy existe una ventana de oportunidad
no muy grande, que es el preludio de uno de los rallies más potentes provocados por un giro de
la política monetaria en años, el giro hacia el recorte fuerte de tipos. Si lo piensas, en cualquier
momento el precio de los activos puede subir o bajar, obviamente, pero estamos en un punto
especialmente interesante en el sentido de que la magnitud de lo que haga, ya sea hacia arriba o
hacia abajo, puede ser espectacular. Las dos tesis de estos dos renombrados analistas son sólidas y,
aunque llegan a conclusiones opuestas, realmente se diferencian en apenas detalles. La de Mike 1,
por recapitular, es una postura basada en la teoría del ciclo del crédito, un ciclo que está
de bajada debido a las fuertes refinanciaciones que se vienen, y bajo esta premisa, todo lo que
está ocurriendo únicamente sirve como acelerador de la tendencia, reduce aún más la liquidez y los
activos de riesgo que se nutren de ella caen. La tesis de Mike Doss parte de una premisa diferente,
la de que la economía ya está en un punto en el que necesita liquidez y las consecuencias del
conflicto en el Golfo acelerarán la conclusión inevitable, reducir tipos e incentivar la creación
de liquidez, incentivar la creación de crédito. En definitiva, ambas posturas son semejantes,
solo parecen enfrentadas porque estiman que están en diferentes puntos de una misma ruta.
Así que ¿quién tiene razón? Comenté al comienzo que Bitcoin y la liquidez medida por Howell hicieron
máximos a la vez en octubre del 25. Así que si aceptamos que Bitcoin sigue funcionando como el
indicador más avanzado de lo que va a hacer la liquidez global, de la dirección que tome esta
liquidez y con ello lo que pase con los activos de riesgo, tenemos que asumir que será el precio
de Bitcoin, el que nos diga cuál
de los dos tiene más probabilidades
de acertar. Por ahora
apunta a que va ganando Mike
2. Y antes de cerrar
el mañanero de hoy, déjame recordarte un par de cosas.
La primera, que hay un año set y te puedes suscribir allá
y si lo haces recibes un mail. ¿Y de qué van
estos mails? Pues el último, mira, precisamente
iba de la volatilidad, así que
hablaba de la volatilidad, pero no en el sentido en el que
seguramente se suele hablar de la
volatilidad, así que ahí lo puedes encontrar.
Hay 89, se han contado ya artículos
así que puedes leer ese o te puedes leer cualquier
el otro, son bastante evergreen. Es una cosa que me gusta
de esos artículos, pues aquí
muchas veces trato cuestiones que están pasando en estas semanas,
pero ahí hablo de cosas que pasan
en años, décadas, así que
bueno, por eso me gusta, total que me gusta eso.
Como me gusta también lo de la Sidor, yo te he hablado
de la Sidor esta ya alguna vez. Esto es
un dispositivo de metal
que te permite gestionar,
que te permite almacenar, que te permite guardar
la frase semilla de tu monedero frío
de manera que sea irrompible,
de manera que esté eso más duro que el alcohoyano,
no hay manera de quemarlo, hundirlo
romperlo de ninguna forma
la Sidor mola porque si alguna vez
te has creado un monedero frío
y estás pensando en guardarte tu contraseña
de forma segura, pues la mejor manera de hacerlo
es en uno de estos dispositivos que son pequeños
pero extremadamente resistentes
como si fuese, no sé, Asterix
así que si te interesa esto, pues cómprate una de estas
con el código UPSB o regálasela
a algún colega Bitcoin que tengas porque la verdad
es un regalo muy guapo que te mandan con un paquete
bien chulo, además lo puedes mandar a una
dirección privada para que no se sepa
a dónde lo estás mandando. Está todo muy bien pensado.
Como también estuvo muy bien pensado lo que hizo nuestro protagonista de hoy,
quien nació en tal día como hoy, John Harrison, quien estuvo dándole vueltas
a la cuestión de cómo crear una manera de orientarse en el océano,
de cómo encontrar la longitud a la que estás cuando estás navegando por el océano.
Y para esto, al final, fue capaz de descubrir, de inventar, de crear
lo que se llama el cronógrafo marino que permitía hacer esto.
una cosa que vendría genial en los mercados para entender en qué punto estamos pero por desgracia pues lo mejor que tenemos es Bitcoin.