El conflicto en Irán ha generado un fenómeno conocido como la niebla de la guerra, una situación
en la que la información es tan confusa que se vuelve imposible percibir la realidad.
Un fenómeno que uno de los principales noticiarios de la India reflejó perfectamente.
¿Qué es real? ¿Qué no lo es? Nuestra corresponsal de la India no lo deja claro. Como tampoco
los mercados son capaces de hacerlo por culpa de la niebla de la guerra, que hace imposible
tener visibilidad sobre la situación actual y la previsible, que es justo lo que los mercados
intentan resolver. El cierre del Estrecho de Hormuz, uno de los principales canales
que habilitan el comercio mundial, provocó la mayor subida porcentual del precio del
petróleo en más de una década. Muchos analistas estiman que si esta vía marítima no se abre
pronto, no solo el precio del petróleo podría irse a los 200 dólares, sino que ciudades
como Dubai podrían quedarse sin comida fresca, regiones del sureste asiático podrían quedarse
sin fertilizante para sus cosechas y tú sin gasolina para ir en Semana Santa. El alza repentina
del petróleo muestra cómo el mercado intenta entender cuál es el riesgo real de esta guerra.
Durante los primeros días, el precio mostraba un miedo moderado a que la situación de inevitabilidad
se prolongase, un miedo que, si atendemos al supino ascenso de su precio, indica que se está
convirtiendo en terror. La posibilidad real de no poder acceder a estos recursos básicos en el
futuro cercano lleva a los participantes del mercado a aceptar peores condiciones con tal de
tener acceso a ellas de forma inmediata. Entre esas peores condiciones encontramos que aceptan a veces
precios más elevados, también aceptan cantidades inferiosas acordadas o incluso se obligan a vender
a precios más bajos. Por ejemplo, China lleva dos años comprando mucho más petróleo del que consume
con el fin de crear una reserva para soportar periodos de crisis. Esto conlleva un sobrecoste
de almacenamiento, sí, pero ahora tienen reservas para aguantar mucho tiempo sin necesitar nuevos
suministros. Una situación en la que el mercado estaría dispuesto a vender por debajo del precio
de mercado de un activo se está viendo con el oro en Dubái. Como reporta Tracy Suchard,
la reina del turrón, a quien ya echamos de menos por aquí, el oro atrapado en Dubái se está vendiendo
con descuento a medida que la guerra se prolonga. Dubái, que es un importante núcleo para el
comercio de oro, encuentra que no puede enviar el metal fuera de sus fronteras debido a los
bloqueos aéreos y marítimos, lo que lleva a los comerciantes a venderlo por debajo del precio de
mercado para evitar los costes de almacenamiento. La niebla de la guerra es un fenómeno que acompaña
siempre a los conflictos y que se apodera paulatinamente de los mercados provocando
ineficiencias y movimientos volátiles en los precios como los que hemos visto. Pero no es
siempre un fenómeno natural. Un mercado de tamaño descomunal ha creado una niebla artificial sobre
el valor real de sus activos y ahora que se está despejando descubrimos que su valor es cero.
Esto es lo que está ocurriendo en el mercado de crédito privado, donde entre otra niebla crece un riesgo que no se puede arreglar de un día para otro, como el que hoy se cierne sobre Ormuz.
Así que da el like si tú también crees que las noticias de la India despliegan mejores escenas de acción que las películas modernas.
Y veamos esto.
BlackRock, la mayor gestora de activos del mundo, anunció que limitaría las retiradas de efectivo de su principal fondo de crédito privado. Este anuncio se produce apenas una semana después de que otro de los principales fondos de crédito privado, Blue Owl, paralizase completamente los reembolsos de uno de sus vehículos, dejando a cientos de inversores sin poder acceder a su dinero.
El incidente de BlackRock se produce precisamente por el alto volumen de peticiones para retirar depósitos que están viendo por parte de los clientes. Concretamente, como relatan desde el Financial Times, el fondo recibió solicitudes de reembolso por valor de 1.200 millones de dólares en este trimestre, aproximadamente el 9,3% del valor neto de los activos.
Este elevado volumen permitió a BlackRock activar una cláusula que seguro que ningún
inversor recordaba que existía, por la cual si se solicita el reembolso de hasta un 5%
del valor del fondo, el gestor puede restringir las salidas adicionales.
Un epígrafe que permite a la empresa de Larry Fink más tiempo para encontrar liquidez con
la que devolver las inversiones, pero que, claro, arroja todavía más dudas sobre la
calidad de estos fondos En las semanas debido a la incertidumbre con estas inversiones el precio en bolsa de las principales gestoras de fondos de cr privado cae con fuerza El mayor fondo del
sector creado por Blackstone y que llegó a contar con 82.000 millones de dólares también
ha recibido solicitudes de reembolso de hasta un 8% del total en los últimos meses. Y el
problema es que estos fondos no invierten precisamente en activos líquidos que se puedan
vender fácilmente para hacer frente a los reembolsos. Y si todos tienen que vender a
la vez, el valor de esos activos se va al suelo. ¿Pero qué activos son los que tienen en estos
fondos? Jeff Park, Mr. Park, en este canal, comparte en un artículo reciente un ejemplo
muy ilustrativo de lo que podemos encontrar y, francamente, es sorprendente. En octubre de 2025,
Meta, el Facebook de toda la vida, y Blue Owl, la gestora que hemos comentado que cerró uno de sus
fondos a las salidas hace poco, firmaron una financiación de 27.000 millones de dólares para
un campus de centros de datos en la zona rural de Luisiana, la mayor operación de crédito
privado jamás ejecutada. Y ese capital salió de, entre otras instituciones, de gestoras como PIMCO
y BlackRock que invierten el dinero de los fondos de pensiones en operaciones como esta.
Si bien esta fue la mayor operación, no es ni de lejos la única. Morgan Stanley estima que de los
2,9 billones de dólares prometidos para construir centros de datos de aquí a 2028,
aproximadamente 800.000 millones de dólares vendrán de los mercados de crédito privado.
En otras palabras, cloud, OpenAI y la capacidad de miles de personas para hacer que trabajan,
mientras la IA, es la única que se esfuerza, dependen del mercado de crédito privado.
Y Mr. Park observa en este esquema una circularidad que, como dice él, merece ser expuesta con calma.
Cito, los ahorros para la jubilación de los trabajadores están siendo movilizados
a través de la larga cadena de intermediarios institucionales que el crédito privado ha construido,
con los Black Rocks, Blackstones, Blue Owls y demás, hacia la financiación de la infraestructura de automatización
que competirá directamente con el trabajo que esos mismos trabajadores aportan.
Es decir, cada trimestre el crédito privado consigue introducir 50.000 millones de dólares de media
que vienen principalmente de los fondos de inversión, fondos de pensiones de los trabajadores de oficina
para financiar el desarrollo de inteligencia artificial que elimina el empleo de estos mismos tipos.
Con su ahorro están financiando su despido.
El último dato de empleo en Estados Unidos mostró una pérdida de 92.000 trabajos
cuando la estimación era que se ganasen más de 50.000.
Así que parece que está yendo bien.
Pero no acaba ahí la automutilación.
Las mismas empresas que emplean a esa gente también están perdiendo ingresos,
perdiendo capitalización y poniendo en peligro sus deudas.
deudas que vienen de préstamos que fueron concedidos por esos fondos de crédito privado que ahora no
pueden devolver el dinero a sus clientes. Esta es una industria completamente opaca con un valor en
libros de casi 2 billones de dólares y está emitiendo señales de alarma en mitad de una
guerra que se alarga. ¿Qué puede salir mal? Pues antes de verlo, hablemos un segundo de otra cosa
que puede salir mal. Tú puedes salir mal y tus cosas en internet también. Hablando de bitcoiner
a Bitcoiners la cuestión de la privacidad y que puedo decir yo francamente mi situación,
bueno pues puede ser muy compleja, pero algunos servicios permiten que puedas dar pequeños pasos
para aliviar casi totalmente los riesgos más obvios. Por ejemplo, ProtonPass, un servicio que
te ayuda a crear y usar infinidad de claves sin necesidad de recordarlas, un servicio de código
abierto y perfectamente encriptado que te permite usar contraseñas privadas nuevas y recordarlas
siempre todas de manera que tus datos nunca estén expuestos si una de ellas se filtra.
Con Proton Pass podrás tener una diferente para cada aplicación como también, y esta es la parte casi que más me gusta,
podrás tener un email falso, un alias que llaman, para registrarte en todos los sitios web que quieras
y que así tu dirección nunca quede grabada, tu dirección de mail original.
Además, hasta el 13 de marzo tienes un 33% de descuento para nuevos clientes sobre un precio
que ya de por sí es más competitivo que el de servicios competidores.
Así que si quieres mejorar tu privacidad y conseguir más por menos, usa el enlace en la descripción o en el comentario fijado y da el primer paso para proteger tu información y tus datos.
El cr privado cuyos datos est saliendo a la luz no es el primer invento del sector financiero para inflar el valor de activos aprovechando que viven permanentemente bajo una especie de niebla artificial En los a 80 como relata Mr Park lo consiguieron con los bonos basura un mercado que explot en tama de la nada sostenido en valoraciones que
tardaron más o menos el mismo tiempo en evaporarse. En los años 90, el truco lo hicieron con deuda
de países emergentes, igualmente aprovechando activos de imposible valoración que promovieron
como la integración de los países desarrollados en el sistema financiero global para, apenas unos
años después, en el 98, quebrar a la práctica totalidad de los compradores. En el año 2000,
o en los 2000 mejor dicho, el invento fue el crédito estructurado sobre el activo más seguro
del mundo, las hipotecas, instrumentos que no entendían ni los que las creaban y que siguieron
el mismo destino en 2008. La tendencia es clara y como expone Mr. Park, el crédito privado es la
extensión actual de la misma historia. Creció desde 46.000 millones de dólares en el año 2000
hasta aproximadamente 2 billones de dólares en la actualidad con la aceleración más pronunciada
teniendo lugar justo después de 2020, coincidiendo, qué casualidad, con la mayor impresión de dinero
de este siglo. Sin embargo, a diferencia de los experimentos anteriores, el crédito privado
presenta dos particularidades especialmente nocivas relacionadas con su método de valoración y con
el comprado final de estos productos. Por una parte, tenemos que el crédito privado se presta
a situaciones completamente surrealistas. Por ejemplo, en septiembre de 2025, BlackRock valoraba
dos préstamos privados que tenía en su cartera a 100 dólares al par, es decir, a 100 dólares. Sin
embargo, en diciembre del mismo año, el valor de ambos pasó a ser 0 dólares directamente. Ni una
actualización intermedia, ni una pista de que el crédito podría igual estar en riesgo, nada. Como
dice Mr. Park, cito, el crédito privado es la única clase de activo en todo el mundo que puede
valorarse a 100 centavos por dólar durante tres meses y a la mañana siguiente pasar a valer cero.
Si no llamas a eso robo, no sé cómo llamarlo. La segunda particularidad nociva de este mercado
trata precisamente de a quién estarían robando. La industria entendió pronto que si querían
funcionar bajo este sistema que valora a mercado los activos que tienen en cartera solo en los años
que el Atleti juega una final, necesitaban un comprador que también mirase al futuro,
que aportase capital para largo plazo y no estuviese preocupado por largos periodos de
bloqueos ni valoraciones a mercado. Así llegaron a los fondos de pensiones y a las compañías de
seguro. Denuncia Mr. Park que en 2008, cuando el mercado hipotecario colapsó, las pérdidas se
concentraron entre los propietarios de vivienda que habían pedido préstamos de forma imprudente
y los bancos que se los habían concedido. Sin embargo, el capital en riesgo invertido en crédito
privado pertenece a los titulares de pólizas de seguro de vida y a los beneficiarios de fondos
de pensiones. Es decir, pertenece a una clase mucho más amplia, pertenece a todo el mundo.
Pero si el valor real de los activos que están en estos fondos de inversión es inferior al valor
que tienen en libros, ¿cómo es que no han quebrado antes o cómo es que no quiebran más ahora? Si
recuerdas el caso de Blackstone mencionado antes, ellos, en lugar de limitar los reembolsos en sus
fondos de crédito privado, algo que provoca más desconfianza en el sector, lo que hicieron fue
usar su propio capital, 400 millones de dólares concretamente, para abonar esas salidas. Pero a
nivel más general encontramos que la mayoría de exits, la mayoría de ventas en los fondos de
activos privados se producen por la venta del activo a otro fondo suyo o de la competencia,
es decir, no son activos que se venden a mercado. Una operativa con cierto aroma a Ponzi que es,
paradójicamente, lo que hace que los fondos de pensiones inviertan en estos activos y no en algo
que también demuestra buenos retornos en el largo plazo, como podría ser Bitcoin. Comparte Mr. Park,
que durante varios años presentó Bitcoin como activo de inversión a asignadores institucionales
de capital y llegó a entender un patrón fascinante. El rechazo a Bitcoin está altamente correlacionado
con el entusiasmo por el crédito privado. Las objeciones a Bitcoin siempre se formulaban en el
lenguaje de la prudencia, dice Mr. Park. La volatilidad era indecorosa. Pero lo que realmente
estaban diciendo, aunque rara vez tenían la ocasión de expresarlo de forma tan clara,
era que la honestidad del precio de Bitcoin les resultaba profesionalmente amenazante.
Una valoración que se mueve en tiempo real, a la vista de todos los interesados, no ofrece
ningún refugio frente a la irresponsabilidad. Una mala inversión en Bitcoin es inmediata,
visible e innegablemente una mala inversión. El crédito privado por su parte ofrecía lo opuesto.
Sus valoraciones se mueven lentamente suavizadas por las actualizaciones de los gestores que tienen todos los incentivos para presentar las carteras de la manera m favorable posible Esos periodos de bloqueo lejos de ser una desventaja funcionan como una especie de coartada institucional
una garantía estructural de que para cuando el verdadero valor de una posición se vuelva
innegable, la persona que tomó la decisión de asignar capital probablemente ya se habrá
marchado, habrá sido ascendida o se habrá jubilado. Esto mismo planteaba Chamath Palijapatilla,
reconocido inversor creador de pérdidas de capital como la razón que impide que Bitcoin
sea adoptado a nivel de bancos centrales.
Valeja Pitilla afirma que los bancos centrales no comprarán Bitcoin debido a que no es un activo
perfectamente privado. Un activo que a todos los niveles es demasiado transparente. ¿Quién ofrece
esa coartada de la que hablaba Mr. Park? Un comentario inoportuno, no porque se produjera
tres días antes de que el Banco Central de Kazajstán anunciase que compraría Bitcoin,
sino porque los bancos centrales, como las aseguradoras, como los fondos de pensiones y,
obviamente, como todos cuyo capital y ahorro depende de estos, se beneficiarían de un activo
como Bitcoin cuya honestidad y transparencia transmite confianza al mercado. Y es que Bitcoin,
es el único activo inasequible
a la niebla de la guerra.
Y antes de cerrar el mañanero de hoy, déjame
recordarte un par de cosas. La primera, que hay un
newsletter a la que te puedes suscribir y recibir un mail
casi siempre.
El último fin de semana hubo un pequeño problema
con la convexidad y con el hecho de que, francamente,
no me dio la vida.
Estoy ahora también... Saqué un curso en
Acadí, no sé si lo habéis visto.
Sale un fragmento de un curso
sobre inversión. Pues hay un fragmento
sobre Bitcoin. Bueno, un fragmento. Hay una parte del curso
que va de Bitcoin. Bueno, pues esa la hago yo.
toda la que estuve gestionado, liado con eso
y estuve gestionado, liado con otra cosa
que fue la otra cosa, así, entrevistas varias
que sí, que saldrán en el canal de
Firefish, pero bueno, toda la que estuve muy liado
y no me dio tiempo a sacarlo de la convexidad
así que yo lo siento, pero bueno, por lo general suele haber
una newsletter todos los fines de semana, este último
pues no la hubo, así que lo siento por eso
pero ahora habrá y habrá otras cosas que estoy pensando
porque me gustaría hacer más con esa
newsletter, francamente, pero bueno, otra cosa que me gustaría
hacer también es hablarte un momento
de Sidor, ¿y por qué? Pues porque
tú posiblemente
hayas tenido alguna vez
una frase, una semilla privada
que esté respaldando un monedero tuyo de Bitcoin.
Y ahora has pensado, esto lo estoy guardando
en un papel. Porque pone aquí
que lo guarde en un papel. Pero el papel es
de esas cosas que lo chupas y desaparece.
O sea, no es una cosa
que parezca demasiado sólida.
Que puedas guardar y estar tranquilo de que eso
va a mantenerse así. Sobre todo con los bolis
hoy a día de hoy, como se hacen. Total, que si
quieres un respaldo firme, sólido,
más duro que el alcoyano
para tus semillas en Bitcoin, pues
te recomendaría que te compras una Sidor de estas
y si tienes a un amigo Bitcoiner, pues te recomendaría
que le vendieses, que le comprases, que le regalases
una de estas, pues la verdad
es que es un regalo cojonudo para cualquier Bitcoiner
pues esto de Sidor, míratelo
porque hace unas frases semillas que van
un montón, son súper pequeñas y están como digo
durísimas, así que míratelo
y usa el código UPSB para tener
mejores precios en la compra de estas
cosas para la buena custodia
y cerremos del todo recordando
el nacimiento en tal día como hoy, de no otro
que el grandísimo, el inabordable
el inasequible
al desaliento, Chuck Norris
Chuck Norris, quien
igual esto no lo sabías
pero este hombre
no tuvo una carrera muy sencilla
inicialmente pues empezó haciendo unas cosas
luego acabó haciendo otras, pero sobre todo triunfó
cuando en los 2000 la gente descubrió
que era un tío muy guay para hacer un montón de memes
y esto a cuento de que
viene con el vídeo de hoy, bueno pues porque
Chuck Norris ha parecido un tipo bastante honesto
en su forma de trabajar
durante toda su vida.
Básicamente ha hecho lo mismo
durante toda su carrera
y es verdad que no
durante todo el tiempo
se le ha valorado por eso,
como a Bitcoin
no siempre se le valora
por lo que se le debe valorar,
pero oye,
solamente hay que darle tiempo
y al final pues
acabará funcionando.
¡Gracias por ver el video!